- 李扬;
<正>经过五年的不懈努力,由中国社会科学院金融研究所主办的《金融评论》终于问世。五年企盼,固然留下些许沧桑,但也给我们带来了意外的礼物。《金融评论》诞生之时,在国内,正值改革开放30周年庆典和共和国60华诞联袂降临;在国际,则正值金融危机浪潮迭起并在全
2009年01期 v.1 1-2页 [查看摘要][在线阅读][下载 47K] - 李扬;
<正>经过五年的不懈努力,由中国社会科学院金融研究所主办的《金融评论》终于问世。五年企盼,固然留下些许沧桑,但也给我们带来了意外的礼物。《金融评论》诞生之时,在国内,正值改革开放30周年庆典和共和国60华诞联袂降临;在国际,则正值金融危机浪潮迭起并在全
2009年01期 v.1 1-2页 [查看摘要][在线阅读][下载 47K] -
<正>《金融评论》是中国社会科学院金融研究所主办的综合性经济、金融学术刊物,逢双月的10日出版,每期128页,邮发代号2-340。《金融评论》由中国社会科学院学部委员李扬副院长主编,实行国际通行的
2009年01期 v.1 2页 [查看摘要][在线阅读][下载 19K] <正>《金融评论》是中国社会科学院金融研究所主办的综合性经济、金融学术刊物,逢双月的10日出版,每期128页,邮发代号2-340。《金融评论》由中国社会科学院学部委员李扬副院长主编,实行国际通行的
2009年01期 v.1 2页 [查看摘要][在线阅读][下载 19K] - 陈雨露;马勇;
本文通过跨国实证分析,系统考察了金融体系结构和金融危机之间的相互联系和决定因素。实证结果表明:(1)金融体系结构对金融危机的发生概率具有显著影响,"市场主导型"金融体系的国家比"银行主导型"金融体系的国家更容易发生金融危机;(2)金融危机期间不同国家经济受冲击的程度也与金融体系结构密切相关,在那些具有"市场主导型"金融体系结构的国家,一旦发生金融危机,其GDP增长率受到的负面冲击将更大;(3)从金融体系结构的内部构成来看,金融危机的发生概率随着一国金融市场规模的增大而显著升高,同时随着一国银行业规模的增大而显著降低。上述事实倾向表明,在金融体系结构的两个主要构成部分中,银行在某种程度上扮演着金融稳定器的角色,而金融市场则内含着某些诱发不稳定的因素。
2009年01期 v.1 3-14+115+122页 [查看摘要][在线阅读][下载 395K] - 陈雨露;马勇;
本文通过跨国实证分析,系统考察了金融体系结构和金融危机之间的相互联系和决定因素。实证结果表明:(1)金融体系结构对金融危机的发生概率具有显著影响,"市场主导型"金融体系的国家比"银行主导型"金融体系的国家更容易发生金融危机;(2)金融危机期间不同国家经济受冲击的程度也与金融体系结构密切相关,在那些具有"市场主导型"金融体系结构的国家,一旦发生金融危机,其GDP增长率受到的负面冲击将更大;(3)从金融体系结构的内部构成来看,金融危机的发生概率随着一国金融市场规模的增大而显著升高,同时随着一国银行业规模的增大而显著降低。上述事实倾向表明,在金融体系结构的两个主要构成部分中,银行在某种程度上扮演着金融稳定器的角色,而金融市场则内含着某些诱发不稳定的因素。
2009年01期 v.1 3-14+115+122页 [查看摘要][在线阅读][下载 395K] - 郑振龙;杨伟;
对股票信息风险进行准确的测度无论对资产定价、风险管理还是市场绩效的衡量都有着重要意义。Easley,Kiefer,O'Hara and Paperman(1996)最早提出了直接测度信息风险的经典PIN模型,此后该模型成为测度信息风险的炙手可热的模型。然而,PIN模型隐含的买卖指令之间的负相关性与实际数据中买卖指令之间的正相关性并不相符。本文在Easley,Kiefer,O'Hara and Paperman(1996)提出的经典的PIN模型基础上,通过增加交易动机,提出了修正的PIN模型。本文基于中国股票的逐笔交易数据,利用修正的PIN模型对我国股票具有的信息风险进行的实证研究表明,修正的PIN模型隐含的买卖指令之间的相关性和买卖指令的方差能够更好地与实际数据相匹配。经典的PIN模型由于忽视了市场指令流冲击事件发生时引起的交易动机,倾向于高估股票具有的信息风险。
2009年01期 v.1 15-26+122页 [查看摘要][在线阅读][下载 743K] - 郑振龙;杨伟;
对股票信息风险进行准确的测度无论对资产定价、风险管理还是市场绩效的衡量都有着重要意义。Easley,Kiefer,O'Hara and Paperman(1996)最早提出了直接测度信息风险的经典PIN模型,此后该模型成为测度信息风险的炙手可热的模型。然而,PIN模型隐含的买卖指令之间的负相关性与实际数据中买卖指令之间的正相关性并不相符。本文在Easley,Kiefer,O'Hara and Paperman(1996)提出的经典的PIN模型基础上,通过增加交易动机,提出了修正的PIN模型。本文基于中国股票的逐笔交易数据,利用修正的PIN模型对我国股票具有的信息风险进行的实证研究表明,修正的PIN模型隐含的买卖指令之间的相关性和买卖指令的方差能够更好地与实际数据相匹配。经典的PIN模型由于忽视了市场指令流冲击事件发生时引起的交易动机,倾向于高估股票具有的信息风险。
2009年01期 v.1 15-26+122页 [查看摘要][在线阅读][下载 743K] - 金亨泰;
在设计"危机后金融体系架构"时,我们会想到三个支柱:金融产业、金融市场(尤其是资本市场)以及金融监管。在讨论架构问题时,我将首先将注意力集中于全球金融市场,其次,也更重要的是,如何建设韩国的金融体系以反映它的经济和金融市场特性。我希望,即使将本文中的"韩国"替换为"中国",它仍然能够为考虑"最适合于中国的中国金融体系架构"提供一个框架。我们必须记住,在全球趋势与国内特征之间取得平衡远比看起来困难。不过,无论它有多么困难,这都是我们必须努力的方向。从政策制定者的角度来看,最具有挑战性的议题就是处理系统性风险。各个国家的系统性风险来源是不同的,因此每个国家都必须建立一个能够最好地识别与管理其系统性风险的监管范式,尤其是宏观审慎性监管。
2009年01期 v.1 27-36+123页 [查看摘要][在线阅读][下载 853K] - 金亨泰;
在设计"危机后金融体系架构"时,我们会想到三个支柱:金融产业、金融市场(尤其是资本市场)以及金融监管。在讨论架构问题时,我将首先将注意力集中于全球金融市场,其次,也更重要的是,如何建设韩国的金融体系以反映它的经济和金融市场特性。我希望,即使将本文中的"韩国"替换为"中国",它仍然能够为考虑"最适合于中国的中国金融体系架构"提供一个框架。我们必须记住,在全球趋势与国内特征之间取得平衡远比看起来困难。不过,无论它有多么困难,这都是我们必须努力的方向。从政策制定者的角度来看,最具有挑战性的议题就是处理系统性风险。各个国家的系统性风险来源是不同的,因此每个国家都必须建立一个能够最好地识别与管理其系统性风险的监管范式,尤其是宏观审慎性监管。
2009年01期 v.1 27-36+123页 [查看摘要][在线阅读][下载 853K] - 殷剑峰;
理解近20年来全球经济失衡现象和此次全球金融危机之所以爆发的最佳切入点是美国居民储蓄率的系统性下降。本文利用美国的资金流量表,分析了财富效应和信贷便利性对美国居民储蓄行为的影响,同时,还研究了由此导致的美元信用基础的变化,以及复杂金融体系下包括中央银行和各类银行、非银行金融机构在美元信用创造过程中的作用。由此可以发现,此次危机不仅是美国居民过度负债的危机,而且也是美元信用基础坍塌、信用创造机制瓦解的危机——这意味着此次危机的持续时间或许会非常长。无论如何,全球经济失衡和当前的危机都反映了信用本位制下国际货币体系面临的另一种形式的"特里芬两难":世界货币需求的增长和单个储备货币国维持货币信用之间的矛盾。因此,需要推动储备货币的多元化,以改革国际货币体系。
2009年01期 v.1 37-49+123页 [查看摘要][在线阅读][下载 870K] - 殷剑峰;
理解近20年来全球经济失衡现象和此次全球金融危机之所以爆发的最佳切入点是美国居民储蓄率的系统性下降。本文利用美国的资金流量表,分析了财富效应和信贷便利性对美国居民储蓄行为的影响,同时,还研究了由此导致的美元信用基础的变化,以及复杂金融体系下包括中央银行和各类银行、非银行金融机构在美元信用创造过程中的作用。由此可以发现,此次危机不仅是美国居民过度负债的危机,而且也是美元信用基础坍塌、信用创造机制瓦解的危机——这意味着此次危机的持续时间或许会非常长。无论如何,全球经济失衡和当前的危机都反映了信用本位制下国际货币体系面临的另一种形式的"特里芬两难":世界货币需求的增长和单个储备货币国维持货币信用之间的矛盾。因此,需要推动储备货币的多元化,以改革国际货币体系。
2009年01期 v.1 37-49+123页 [查看摘要][在线阅读][下载 870K] - 刘晓辉;陈峥嵘;于波;
本文利用外汇市场压力方法建立并经验地估计了人民币实际汇率制度弹性。在此基础上,考察了中国货币当局在人民币汇率制度安排上的言行一致性问题和不同的实际汇率制度安排下的中国宏观经济绩效。研究发现:一是"害怕浮动"在为中国提供货币政策纪律的同时,也赋予了货币当局采用扩张性货币政策促进产出增长的能力;二是人民币实际的汇率制度安排越具有弹性,就越易导致较高的通货膨胀,反之亦然;三是无论中国名义上宣称了什么类型的汇率制度,实际的人民币汇率制度越具有弹性,就越不利于中国实际产出的增长。反之亦然。在此基础上,结合汇率制度名义和实际分类法的思想,本文认为,在当前人民币名义上宣称有管理的浮动汇率制度这个既定前提下,人民币实际的汇率制度表现为"害怕浮动"的特征不仅是合理的政策选择,而且也是有利于中国的福利增进的。
2009年01期 v.1 50-63+124页 [查看摘要][在线阅读][下载 698K] - 刘晓辉;陈峥嵘;于波;
本文利用外汇市场压力方法建立并经验地估计了人民币实际汇率制度弹性。在此基础上,考察了中国货币当局在人民币汇率制度安排上的言行一致性问题和不同的实际汇率制度安排下的中国宏观经济绩效。研究发现:一是"害怕浮动"在为中国提供货币政策纪律的同时,也赋予了货币当局采用扩张性货币政策促进产出增长的能力;二是人民币实际的汇率制度安排越具有弹性,就越易导致较高的通货膨胀,反之亦然;三是无论中国名义上宣称了什么类型的汇率制度,实际的人民币汇率制度越具有弹性,就越不利于中国实际产出的增长。反之亦然。在此基础上,结合汇率制度名义和实际分类法的思想,本文认为,在当前人民币名义上宣称有管理的浮动汇率制度这个既定前提下,人民币实际的汇率制度表现为"害怕浮动"的特征不仅是合理的政策选择,而且也是有利于中国的福利增进的。
2009年01期 v.1 50-63+124页 [查看摘要][在线阅读][下载 698K] - 张红军;
本文比较了次贷危机与既往金融危机后发现:次贷危机爆发前的房价、股价攀升更为显著,而危机爆发后的跌幅也更为惨烈;次贷危机爆发前美国经常账户赤字率要高于历次金融危机爆发前的平均水平。从行为金融角度分析,每一次危机演进的全过程,投资者的行为及心理均表现为危机前的非理性疯狂、危机来临时的极度惊恐。不同的是,每次危机投资对象有所差异。本轮危机对世界经济的负面影响要更为深远,涉及面更为广泛,复杂程度也远甚于历次危机。最后,本文还探析了金融危机演进的基本规律。
2009年01期 v.1 64-72+124页 [查看摘要][在线阅读][下载 553K] - 张红军;
本文比较了次贷危机与既往金融危机后发现:次贷危机爆发前的房价、股价攀升更为显著,而危机爆发后的跌幅也更为惨烈;次贷危机爆发前美国经常账户赤字率要高于历次金融危机爆发前的平均水平。从行为金融角度分析,每一次危机演进的全过程,投资者的行为及心理均表现为危机前的非理性疯狂、危机来临时的极度惊恐。不同的是,每次危机投资对象有所差异。本轮危机对世界经济的负面影响要更为深远,涉及面更为广泛,复杂程度也远甚于历次危机。最后,本文还探析了金融危机演进的基本规律。
2009年01期 v.1 64-72+124页 [查看摘要][在线阅读][下载 553K] - 黄飞鸣;
信贷和资产价格的繁荣萧条周期,在自我实现机制和金融加速器机制下,会导致金融风险的积累和金融失衡,金融失衡多以金融危机的方式释放。这种繁荣萧条周期与不当的货币政策有紧密关系。奉行"规则优于相机抉择"和以显性的或隐性的通货膨胀目标为最终目标、以利率为操作规则为最大特征的现行货币政策框架对此表现的是宽容和无奈。与多数学者试图把资产价格纳入现行货币政策框架下的目标体系中的主张不同,本文提出一个兼具总量与结构的复合调控特征的贷款准备金政策主张,构建模型来说明贷款准备金政策对资产价格的调控和对货币区内成员货币政策独立性的保持。
2009年01期 v.1 73-83+125页 [查看摘要][在线阅读][下载 355K] - 黄飞鸣;
信贷和资产价格的繁荣萧条周期,在自我实现机制和金融加速器机制下,会导致金融风险的积累和金融失衡,金融失衡多以金融危机的方式释放。这种繁荣萧条周期与不当的货币政策有紧密关系。奉行"规则优于相机抉择"和以显性的或隐性的通货膨胀目标为最终目标、以利率为操作规则为最大特征的现行货币政策框架对此表现的是宽容和无奈。与多数学者试图把资产价格纳入现行货币政策框架下的目标体系中的主张不同,本文提出一个兼具总量与结构的复合调控特征的贷款准备金政策主张,构建模型来说明贷款准备金政策对资产价格的调控和对货币区内成员货币政策独立性的保持。
2009年01期 v.1 73-83+125页 [查看摘要][在线阅读][下载 355K] - 曹红辉;刘华钊;
内地和香港在股票卖空制度、汇率制度以及新股发行制度等方面存在重大差异。本文研究这些重大制度差异对A、H股二级市场定价差异的影响,发现A股禁止卖空使A股相对H股更容易被高估;中国外汇储备增长越快、人民币升值压力越大,H股折价就越轻。A股在一级市场越被高估,就会在二级市场被进一步高估,间接反映出新股发行制度差异对A、H股二级市场定价差异的影响。除这些制度差异外,需求价格弹性差异、资金成本差异以及信息不对称也是影响A、H股二级市场定价差异的显著因素。
2009年01期 v.1 84-93+125页 [查看摘要][在线阅读][下载 878K] - 曹红辉;刘华钊;
内地和香港在股票卖空制度、汇率制度以及新股发行制度等方面存在重大差异。本文研究这些重大制度差异对A、H股二级市场定价差异的影响,发现A股禁止卖空使A股相对H股更容易被高估;中国外汇储备增长越快、人民币升值压力越大,H股折价就越轻。A股在一级市场越被高估,就会在二级市场被进一步高估,间接反映出新股发行制度差异对A、H股二级市场定价差异的影响。除这些制度差异外,需求价格弹性差异、资金成本差异以及信息不对称也是影响A、H股二级市场定价差异的显著因素。
2009年01期 v.1 84-93+125页 [查看摘要][在线阅读][下载 878K] - 方文全;
本文运用ADL模型实证检验1995～2004年中国和世界主要股市的实际收益与通货膨胀的关系,结果显示,中国股票实际收益与通货膨胀表现为显著的负相关,与西方主要成熟股票市场相比并不异常。经过检验发现,股票收益与实质经济和货币政策都呈现不显著的负相关,并不支持代理假说;同时,存在明显的门槛效应,通货膨胀提高了实际收益,通货紧缩降低了实际收益,通货膨胀幻觉是导致股票收益与通货膨胀呈现负相关的主要原因。
2009年01期 v.1 94-98+108+125-126页 [查看摘要][在线阅读][下载 263K] - 方文全;
本文运用ADL模型实证检验1995～2004年中国和世界主要股市的实际收益与通货膨胀的关系,结果显示,中国股票实际收益与通货膨胀表现为显著的负相关,与西方主要成熟股票市场相比并不异常。经过检验发现,股票收益与实质经济和货币政策都呈现不显著的负相关,并不支持代理假说;同时,存在明显的门槛效应,通货膨胀提高了实际收益,通货紧缩降低了实际收益,通货膨胀幻觉是导致股票收益与通货膨胀呈现负相关的主要原因。
2009年01期 v.1 94-98+108+125-126页 [查看摘要][在线阅读][下载 263K] - 蔡庆丰;宋友勇;
20世纪80年代以来,金融部门加速扩张导致金融危机频繁爆发,继而对实体经济增长产生重大影响;与此同时,金融中介的利益冲突日益成为引发金融危机的重要原因。本文运用多国数据和非线性面板数据协整模型研究发现金融发展和经济增长之间存在着显著的二次非线性关系,也就是说金融部门的过度膨胀反而可能抑制经济的发展。随着金融创新的日新月异和金融市场日益成为代理人(各种金融中介和机构投资者)主导的市场,金融中介的利益冲突使得金融部门存在自我膨胀的机制,导致金融危机频发和影响实体经济的可持续增长。要实现我国经济和金融的可持续发展,约束金融部门的自我膨胀是金融监管和宏观调控的关键。
2009年01期 v.1 99-108+126页 [查看摘要][在线阅读][下载 499K] - 蔡庆丰;宋友勇;
20世纪80年代以来,金融部门加速扩张导致金融危机频繁爆发,继而对实体经济增长产生重大影响;与此同时,金融中介的利益冲突日益成为引发金融危机的重要原因。本文运用多国数据和非线性面板数据协整模型研究发现金融发展和经济增长之间存在着显著的二次非线性关系,也就是说金融部门的过度膨胀反而可能抑制经济的发展。随着金融创新的日新月异和金融市场日益成为代理人(各种金融中介和机构投资者)主导的市场,金融中介的利益冲突使得金融部门存在自我膨胀的机制,导致金融危机频发和影响实体经济的可持续增长。要实现我国经济和金融的可持续发展,约束金融部门的自我膨胀是金融监管和宏观调控的关键。
2009年01期 v.1 99-108+126页 [查看摘要][在线阅读][下载 499K] - 张跃文;孙舒杨;
通过建立投资者选择模型,我们对于中国新股发行冲击市场的投资者行为提供了模型化的解释。利用2000～2007年中国A股市场上的新股数据,我们发现了"新股冲击"假说的某些支持性证据,以及新股发行影响二级市场的主要途径,但这种冲击性影响明显被高估了。我们还发现,不参与二级市场的风险厌恶投资者比参与二级市场的风险中性投资者有更强的愿望参与新股申购。减少新股发行负面影响的措施应包括适当提高新股发行价或者平抑新股上市交易价格,扩大投资者参与范围,降低新股发行实际收益率,以减少一、二级市场间的大规模资金流动。
2009年01期 v.1 109-115+126页 [查看摘要][在线阅读][下载 250K] - 张跃文;孙舒杨;
通过建立投资者选择模型,我们对于中国新股发行冲击市场的投资者行为提供了模型化的解释。利用2000～2007年中国A股市场上的新股数据,我们发现了"新股冲击"假说的某些支持性证据,以及新股发行影响二级市场的主要途径,但这种冲击性影响明显被高估了。我们还发现,不参与二级市场的风险厌恶投资者比参与二级市场的风险中性投资者有更强的愿望参与新股申购。减少新股发行负面影响的措施应包括适当提高新股发行价或者平抑新股上市交易价格,扩大投资者参与范围,降低新股发行实际收益率,以减少一、二级市场间的大规模资金流动。
2009年01期 v.1 109-115+126页 [查看摘要][在线阅读][下载 250K] - 周莉萍;
<正>2009年11月25日,由中国社会科学院金融研究所和世界自然基金会主办的全国首届低碳经济与金融创新研讨会在北京成功举行。来自理论界、实务界、国际、国内金融机构等知名专家和代表②就低碳经济和金融创新问题进行了系统的交流。
2009年01期 v.1 116-118页 [查看摘要][在线阅读][下载 56K] - 周莉萍;
<正>2009年11月25日,由中国社会科学院金融研究所和世界自然基金会主办的全国首届低碳经济与金融创新研讨会在北京成功举行。来自理论界、实务界、国际、国内金融机构等知名专家和代表②就低碳经济和金融创新问题进行了系统的交流。
2009年01期 v.1 116-118页 [查看摘要][在线阅读][下载 56K] - 黄达;
<正>金融,可以理解为凡既涉及货币,又涉及信用,以及以货币与信用结合为一体的形式,生成、运作的所有交易行为的集合;换一个角度,也可以理解为凡涉及货币供给,银行与非银行信用,证券
2009年01期 v.1 119-121页 [查看摘要][在线阅读][下载 55K] - 黄达;
<正>金融,可以理解为凡既涉及货币,又涉及信用,以及以货币与信用结合为一体的形式,生成、运作的所有交易行为的集合;换一个角度,也可以理解为凡涉及货币供给,银行与非银行信用,证券
2009年01期 v.1 119-121页 [查看摘要][在线阅读][下载 55K] -
<正>一、除特约稿件外,本刊只接受中文稿件。二、本刊要求提交的稿件必须未曾在任何国内外公开出版的刊物或书籍中(不包括以工作论文或会议论文的形式)发表,并且也不在任何公开出版刊物或
2009年01期 v.1 127页 [查看摘要][在线阅读][下载 22K] <正>一、除特约稿件外,本刊只接受中文稿件。二、本刊要求提交的稿件必须未曾在任何国内外公开出版的刊物或书籍中(不包括以工作论文或会议论文的形式)发表,并且也不在任何公开出版刊物或
2009年01期 v.1 127页 [查看摘要][在线阅读][下载 22K] -
<正>《金融评论》是由中国社会科学院金融研究所主办的学术期刊,经国家新闻出版署批准,定于2009年12月创刊。《金融评论》是一份综合性经济、金融理论刊物,旨在为国内外一流研究成果提供理论
2009年01期 v.1 128页 [查看摘要][在线阅读][下载 127K] <正>《金融评论》是由中国社会科学院金融研究所主办的学术期刊,经国家新闻出版署批准,定于2009年12月创刊。《金融评论》是一份综合性经济、金融理论刊物,旨在为国内外一流研究成果提供理论
2009年01期 v.1 128页 [查看摘要][在线阅读][下载 127K]